2025年6月，杭州德适生物科技股份有限公司向港交所递交招股书，计划以18A规则上市。

这家估值26亿元的医学影像AI企业，头顶“全球首个跨模态医学影像大模型开创者”的光环，却陷入现金仅余556万元、创始人套现千万元、核心产品尚未获批的争议。

德适生物成立于2016年，由创始人宋宁创立。公司主要产品是支持19种医学影像模态的iMedImageTM医学影像基座模型。

尽管弗若斯特沙利文预测中国AI医学影像市场将在2035年达781亿元，且德适生物称其在2024年染色体核型分析市场以30.6%的份额位居第一，但公司商业化速度未能匹配支出。

数据显示，德适生物收入增长但持续亏损。2023年营收为5284万元，净亏损5612万元；2024年营收7035万元，净亏损4338万元，相当于每收1元亏损约0.6元。

2024年，公司基于iMedImage™的分析系统及器械销售贡献约4083万元，模型服务收入约1954万元，分析及咨询服务收入约729万元。2023年和2024年毛利分别为3750万元、4606万元，毛利率从71%降至65.5%。

产能方面，医疗耗材产能利用率从18.4%下降至7.2%，医疗试剂从59.1%降至22.5%，扩产后出现产能闲置风险。同时，贸易应收款从610万元增至3210万元，增幅超426%，周转天数从41天增至99天，回款压力显著上升。

此外，德适生物2024年裁员61人，总人数从206人降至145人，同比减少30%。现金及现金等价物从2023年的2042万元下滑至2025年4月末的556.7万元，降幅达72.7%。按2024年现金营运成本计算，公司若无法通过IPO获得资金，恐难维持半年。

招股书显示，截至2025年6月27日，创始人宋宁通过个人及关联平台合计可行使4210万股股份表决权，占公司已发行股份总数的52.06%，其中个人持股占比30.04%。

战略方面，2025年5月30日，公司在递表前夕以1元价格剥离杭州德佑医学检验实验室和成都牛好未来互联网医院，公司解释为“提高运营效率，聚焦核心业务”。

值得注意的是，在IPO前，宋宁及其关联方通过股权转让在2021年8月至2023年11月累计套现6600万元，其中包括2023年以3000万元溢价转让2.73%股权给杭州和馥，引发外界质疑。

德适生物的未来，几乎押注于两场豪赌。

第一个赌注是核心产品AIAutoVision®的审批。作为全球首个AI染色体辅助诊断系统，其上市可打开百亿级市场，但监管审批进度仍不确定。核心产品AIAutoVision®因等待中国“三类创新医疗器械”认证尚未上市；iMedImage系列产品仍处于临床前阶段，预计最早于2026年获证。

第二个赌注是IPO募资能否及时到位。公司计划将募集资金用于推进AIAutoVision®商业化、扩展iMedImageTM多模态模型以及全球市场扩张、战略收购。若成功上市，德适生物或可凭借技术壁垒抓住医学影像AI的发展机遇；若失败，现金流危机可能使其成为行业洗牌期的牺牲品。

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