美东时间8月6日美股盘后，游戏引擎龙头Unity Software(U.US)发布了2025年二季度业绩。当日股价经历剧烈波动，盘前大跌6%，开盘大涨15%，最终以6%的跌幅收盘。

整体来看，公司业绩表现基本符合卖方预期，但不及部分买方预期。经营拐点初步确立，向好趋势逐步显现。

业务亮点包括：

1. Vector产品贡献可期：Grow板块二季度收入下滑3.8%，降速放缓。公司指引下季度将实现中个位数环比增长，隐含广告改善加速。Unity Ad Network收入已占Grow板块的一半，当期表现强劲。虽然Q2增长主要受益于休闲游戏行业回暖，但Vector产品自二季度全面推出后，季末客户已反馈积极效果，渠道数据显示广告转化率环比提升10-20%。

2. 引擎订阅业务稳定增长：Create板块同比增长2%，其中包含一笔1200万美元的授权许可收入。Unity 6引擎升级率持续提升，上季度老客户中43%已升级，预计本季度超过50%，公司目标是2025年底达到70%。

3. 运营指标逐步改善：递延收入环比增加0.3亿美元，新增多个中大型客户多年合作订单，主要为SaaS订阅模式；净扩张率回暖至100%，略低于市场预期的102%；大客户数环比净增10家；剩余合同额环比增加1亿美元，主要来自腾讯和Scopely新签合同。

4. 短期费用优化趋缓：二季度EBITDA利润率环比提升1个百分点至20.5%，超公司指引和市场预期。尽管三费仍同比下滑，但除管理费用仍有重组红利外，其他费用优化空间有限，未来利润率提升将主要依赖广告业务增长。

未来展望方面：公司对三季度收入指引为4.4亿～4.5亿美元，同比基本持平；经调整EBITDA指引为9000-9500万美元，市场预期9200万美元。尽管买方预期更高，但管理层一贯保持保守风格，为后续业绩留有空间。

海豚君观点指出：Vector进展是当前推动Unity上涨的核心因素，Unity 6采用率是另一关键变量。Vector通过游戏内数据训练AI模型，提升广告出价精准度，已在部分场景中提高竞价效率。

然而，与Applovin相比，Unity在数据完整性和全栈广告技术方面仍存在差距。Vector虽能逐步恢复市场份额，但短期内难以实现爆发式增长。

预计未来1-2个季度Unity估值仍将由市场情绪主导，关注管理层引导、渠道调研及广告主预算变化。市场将尤其重视4Q25财报及2026年指引，届时将检验Vector改善效果。

财务表现方面：Unity二季度实现总营收4.4亿美元，同比下滑2%，超公司指引和市场预期。Create业务中引擎订阅收入保持两位数增长，腾讯、Scopely等大客户签约推动合同增长。

Grow板块同比下滑3.8%，但广告收入环比增长15%，Jefferies调研显示Unity广告市场份额已企稳。公司预计三季度广告收入将实现两位数增长。

现金流方面：二季度现金流环比明显改善，账上现金达17亿美元，较上季度末增加1.5亿美元。GAAP经营亏损1.18亿美元，经调整EBITDA为0.91亿美元，利润率21%，超预期。

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