AI六小虎分道扬镳：上市潮后走向多元路径

1月13日晚，北京中关村AGI吧内人头攒动，智谱AI在此举办线下开放周活动，庆祝其港交所上市。门口悬挂的一面锣成为焦点，不时有人敲击沾喜气。酒吧内外，AI从业者频繁提及“AI硬件”与“Agent”，现场氛围热烈。

随着智谱AI与MiniMax相继于1月8日和9日上市，曾被市场寄予厚望的“AI大模型六小虎”发展路径出现明显分化。恒业资本管理合伙人江一表示，尚未上市的几家已不再执着于上市进程，反而集体放缓节奏。

月之暗面近期完成超5亿美元C轮融资，现金储备逾100亿元人民币，创始人杨植麟在内部信中明确“短期不着急上市”。百川智能则聚焦医疗垂类，创始人王小川称可能于2027年启动上市计划，但公司目前并未推进相关流程。

百川智能调整业务方向，裁撤金融、教育等B端团队，人员规模维持在约200人。据知情人士透露，公司账上仍有30亿元现金，2025年营收过亿，但距此前设定的10亿元上市门槛尚有差距。百川正探索药店购药辅助决策场景，并尝试与康养机器人企业合作。HCR-“X”机器人已融合百川M2-PLUS模型，在部分项目试点应用。

针对媒体报道的营收及合作情况，百川回应称“不属实”，并强调将专注提升产品、技术和商业能力。该公司已提交医疗三证申请，进度领先于蚂蚁、字节等竞争对手。

阶跃星辰获得上海国投战略入股，新一轮融资预计超5亿美元，年度业绩目标为10亿元。其收入结构显示，半数以上来自手机与新能源车企的AI助手合作，其余来自金融企业和中国电信的数字电话亭项目。投资人林方认为，阶跃的“软硬结合”模式契合当前资本市场偏好。

智谱AI与MiniMax上市后的市场表现差异显著：智谱首日收涨13.17%，MiniMax暴涨109.09%。招股书数据显示，智谱2025年上半年研发支出达15.95亿元，同期收入仅1.91亿元，研发费用为收入的8.4倍；API接口调用收入2024年为4838万元，2025年上半年毛利率降至-0.4%。

相比之下，MiniMax截至2025年前9个月毛利率升至23.3%，开放平台及企业服务收入达1542万美元，同比增长161%，毛利率高达69.4%。投资逻辑正从技术叙事转向财务表现，tokens（API调用量）成为衡量盈利能力的新指标。

江一指出，早期投资依赖团队光环和技术参数，如今更关注成本控制、客户留存率和现金流。理想状态下，研发支出比率应低于15%，现金消耗周期需控制在18至24个月之间。

尽管月之暗面资金充裕，仍面临商业化压力。杨植麟提出营收数量级增长目标，公司将重心押注于Agent产品Kimi。即便不急于上市，也需向市场证明技术可转化为持续收入。

百川面临的挑战在于数据资源不足。医疗垂类模型依赖医院、医生和患者数据迭代，而蚂蚁阿福已接入浙江省大部分医院协同优化模型，百川公开合作仅限北京少数科室，数据量难以匹敌。

当前大模型企业不再遵循统一发展模式。有人深耕政企服务，有人专注技术突破，亦有人深入产业场景。上市不再是唯一出路，也不再等同于成功。行业共识逐渐形成：缺钱者寻求上市融资，不缺钱者则选择更自主的发展路径。

对仍在牌桌上的玩家而言，核心命题已由“何时上市”转变为“如何证明自身价值”。技术仍是驱动力，但商业化的实际运转成为关键考验。

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