在中国投资界，但斌从业三十四载，其投资哲学在变与不变中持续进化。他曾因重仓茅台成名，近年则大举转向AI科技赛道，将这一转变称为“二次创业”。近日，他与券商中国记者深度对话，系统阐述AI时代的投资逻辑、全球资产配置及A股机会。
但斌指出，人工智能是影响未来十年甚至更长周期的“主因”，而地缘冲突、贸易摩擦等仅属历史长河中的“次要因素”，只能引发阶段性扰动，无法扭转算力需求爆发的大趋势。他类比互联网时代，强调AI不是改变信息流，而是重构整个社会结构，其影响已延伸至法律、医疗、工程乃至战争形态。AI时代可能持续20至30年，当前普及率仍低，多数人尚未真正开始使用，整体处于长周期起点。
关于白酒行业，但斌认为其正经历供需关系重塑。2003年至2021年，白酒受益于中产崛起与地产红利实现爆发式增长；但近年来三大变化不可忽视：一是房地产调整导致居民财富缩水，消费能力承压；二是人口结构逆转，出生人口跌破800万，老龄化加剧，消费习惯发生根本性转变；三是供需从“一瓶难求”转向“平衡态”，若茅台等高端产品可在超市以1499元轻松购得，其投资溢价逻辑将发生质变。他坦言，白酒虽属“世界改变不了”的公司，但在需求总量见顶与人口老龄化的双重压力下，已难以重现过去二十年的膨胀式发展。
但斌强调投资须因时而变，援引巴菲特投资苹果、减持比亚迪为例，指出固守旧志即为“纸上谈兵”。他提出核心投资逻辑始终未变：一类是寻找“世界改变不了”的公司，另一类是寻找“改变世界”的公司。2021年下半年，他向团队提出“二次创业”；2022年底ChatGPT问世后，东方港湾全面转向AI赛道，全力押注全球AI龙头企业。
在具体配置上，东方港湾将谷歌列为第一大重仓，超越英伟达。但斌解释，谷歌具备全家桶优势：自研TPU芯片、全球最大数据储备、领先大模型Gemini及YouTube流量池；且2023年初市场误判AI将颠覆搜索，致其估值偏低，实际AI为其赋能而非替代，该判断后续获验证。他指出，当前AI仍处算力供不应求阶段，GPU与自研芯片需求远超供给，应用与算力呈“比翼齐飞”态势。
对于特斯拉自动驾驶，但斌视其为下一个“iPhone时刻”，期待2026或2027年实现无人驾驶商业化爆发。尽管2022年曾因持仓该企业亏损并吸取教训，其仍坚持长期看好。针对科技巨头高市值争议，他指出恐惧源于对时代跨度认知不足——电子硬件、互联网、移动互联网时代均实现数倍至十余倍市值增长，AI时代诞生10万亿甚至30万亿元市值企业并非天方夜谭。伟大企业市值增长由业绩、回购与内生增长驱动，错失时代的风险远大于担心泡沫的风险。
但斌将当前AI科技股横盘归因为“消化业绩”，类比互联网时代1994年十字星震荡年，实为1995—2000年牛市蓄势。他判断2026年或是AI行业的“孕育之年”。在杠杆工具使用上，其团队持谨慎态度，依市场环境动态调整，辅以期权策略对冲风险，如卖出备兑看涨期权获取权利金以缓冲回撤。
回顾2024年“924”行情及后续走势，但斌坦承曾预警“暴涨之后必有暴跌”，短期判断正确，但事后承认科技类资产行情强度超越预期。他重申健康长牛需不断突破前期高点、创出新高；中国股市能否开启系统性反转，关键在于能否突破历史极值。他强调反思与认错是投资必备素质，主张主动接触反面观点以保持理性清醒。
但斌判断A股当前为“结构性牛市”，核心驱动力即AI。韩股海力士、三星涨幅背后均为AI存储需求拉动。AI较互联网更具垄断性，本质是“算力GDP”竞赛，谁掌握更多算力，谁即掌握未来。他直言遗憾字节跳动未在A股或港股上市，称其为中国AI浪潮中极具代表性的科技企业之一。
2026年，其最看好AI产业链：核心硬件包括AI芯片与存储；能源与材料端，煤炭、电力及小金属上涨逻辑已转向AI基建；生息资产方面，侧重具备强现金流与AI落地能力的巨头。对于港股科技资产，他认为部分平台面临AI颠覆带来的估值范式转换——传统PS估值正被PE逻辑取代；投资需持续跟踪技术演进与竞争格局变化，动态评估企业能否在新一轮浪潮中保持领先。
关于黄金与加密货币，但斌倾向“生息资产”，指出比特币与黄金均不产生利息，黄金市值已显贵，长期回报远逊股票。他认同巴菲特观点：黄金仅为保值立方体，而股票可将1万美元在200年内增值超100万美元。财富真正飞跃来自能持续增长的伟大企业，而非保值资产。
东方港湾成立22年来，最大进化是从“重仓中国”转向“扎根中国，走向全球”，2022年底完成从白酒到AI的战略迁移。其海外业绩在10亿美元规模以上基金中名列前茅，印证中国主观投资能力在全球市场的竞争力。面对量化冲击，但斌认为不同策略共生共荣，主观投资在捕捉大时代拐点（如AI）时具备量化难以企及的认知穿透力，关键在于模型（或认知）是否匹配市场变化。
但斌个人资产配置完全绑定于东方港湾所管理基金，无国债或现金持仓，财富曲线与基金净值曲线完全一致。他建议普通投资者若看不准个股，可借鉴巴菲特做法，通过定投代表未来方向的科技指数参与AI时代。其最终结论明确：错失AI时代的风险，远大于任何泡沫风险。
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