黄仁勋将人工智能产业划分为能源、芯片、基础设施、模型、应用五层结构，其中能源为底层基础，直接决定系统智能总量与应用边界。人工智能的实时计算本质是电子定向流动与能量向计算的不可逆转化，每个词元生成均对应实时电力消耗。大模型训练与推理算力需求激增，单体数据中心年耗电量已接近中型城市水平。能源供给由此从幕后走向台前，成为AI规模化最紧约束，推动核电、天然气及可再生能源进入新一轮大规模部署周期。算力指数级膨胀与电力线性增长之间的矛盾日益尖锐，已从宏观叙事落地为具体设备订单。
思源电气作为中国电力设备龙头企业，其发展轨迹被视为理解本轮AI电力大周期的关键观察坐标。截至2026年4月15日，公司收盘价209.58元，近十年累计涨幅达24倍；当前滚动市盈率为59倍，较近二十年市盈率中位数25.58倍显著抬升。估值扩张内核源于企业持续稳定的经营素质。公司成立于1993年，脱胎于上海交通大学实验室，2004年在深交所上市，2026年2月向港交所递交草拟版招股说明书。
按2024年中国输配电及控制设备市场收入规模计，思源电气国际同业排名第八、国内同业第五、国内民营企业第三，市场份额3.5%；在隔离开关与互感器两个细分领域，国内市场均排名第二。公司业务覆盖一次设备、二次设备、电力电子、储能及工程总承包全链条，技术驱动特征显著。实际控制人董增平为上海交通大学高电压专业出身，研发投入占营收比重长期维持在5.77%至7.35%区间，多项产品技术指标达全球领先或与西门子等国际巨头持平。产品出口覆盖百余个国家和地区，2025年上半年海外营收同比增长88.95%。
2025年12月，思源电气与宁德时代就50吉瓦时储能业务达成战略合作，合作期为2026至2028年。该规模约为2024年中国新增储能装机总量的四分之一。双方采用‘双采模式’，即业主方分别向宁德时代采购电池系统、向思源电气采购系统集成与输配电设备。合作旨在提升交付效率（缩短约30%）与电网适配性能，并联合开拓海内外储能市场。
自2022年起，公司通过多次并购补链强链，聚焦‘一次设备+二次设备+电力电子+储能+海外市场’战略主线。但对烯晶碳能及上海整流器厂的收购未达预期。收购烯晶碳能确认商誉7.1亿元，标的2021年及2022年前十个月持续亏损，2022年末估值15亿元较其净资产2785.14万元增值率近53倍；2023年末及2024年合计计提商誉减值2.056亿元，减值比例28.95%。收购上海整流器厂确认商誉1452.71万元，2024年计提减值715万元。两项合计减值2.13亿元，占公司年归母净利润15亿至20亿元规模比例有限，但反映外延扩张中的试错成本。
国内电力投资已进入相对平缓阶段：2025年电力总投资约1.7323万亿元，其中电源投资1.0928万亿元（同比-6.5%），电网投资6395亿元（同比+5.1%）。而美国2025年电力总投资达2.05万亿美元，同比增长11.8%，三大区域电网公司获批750亿美元超高压输电项目专供数据中心；《通胀削减法案》与《基础设施法案》合计提供3690亿美元清洁能源补贴。欧洲亦同步推进风光核能与电网建设。全球电力投资正进入超级周期。思源电气多年出海布局进入收获期，2025年半年报显示海外收入占比达31.73%，同比增速83.62%。
2025年业绩快报显示，公司营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%；归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%。利润增速高于收入增速，体现成本控制、产品结构优化与运营效率提升成效。2025年营收为十年前4.82倍，归母净利润为十年前9.01倍；净资产收益率由2016年8.7%升至22.3%，2020年起持续高于50%。股价跃迁系业绩增长与估值扩张共振结果。经营性净现金流与归母净利润比值呈周期性波动：2025年前三季度为19.69%，主因订单放量导致存货与应收账款占用营运资金；第四季度为回款旺季，全年净利润现金含量恢复至70.44%。
据弗若斯特沙利文数据，全球输配电及控制设备市场规模由2020年5800亿元增至2024年8600亿元，复合年增长率10.4%；预计2029年达1.47万亿元，2025至2029年复合年增长率11.3%。思源电气全链条交付能力有望助其获取结构性增长机会。截至2026年4月15日，公司市值1639亿元，滚动市盈率59倍，近一年股价上涨约1.9倍。机构预测2026年、2027年归母净利润分别增长29.87%与30.27%，2026年预期市盈率约40.2倍。若以2026年预期市盈率与30%增长预期推算，PEG约为1.34倍，略高于特变电工。2027年预期市盈率将回落至约30.89倍；若回归20倍合理区间，则隐含2028至2029年归母净利润增速须不低于25%。估值兑现高度依赖公司能否在全球行业平均增速之上持续创造超额利润。
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